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從榮光中墜落，一文淺談加密銀行Silvergate 崩潰的根本原因

2023-03-09 18:42:24 來源：巴比特

原文作者：DeFi Surfer

編譯：巴比特資訊東尋

(資料圖片僅供參考)

Silvergate Capital Corp（股票代碼：SI，以下簡(jiǎn)稱“Silvergate”）成立于 1986 年，幾十年來一直是一家位于拉荷亞的沉寂的社區(qū)銀行。這一切在 2020 / 2021 年加密貨幣牛市期間發(fā)生了變化。

在 Silvergate 2019 年首次公開募股（IPO）之后，該銀行的存款從 20 億美元增長(zhǎng)到 140 億美元——增長(zhǎng)了 7 倍！該銀行的股價(jià)也從每股 13 美元漲至 220 美元，漲幅達(dá)到驚人的 1600%。

但自 2021 年 11 月見頂以來，該股已下跌 97% 至 5 美元，公司面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。從榮光中迅速墮落，所有這些都引出了一個(gè)問題：到底發(fā)生了什么？

這是一個(gè)關(guān)于銀行搞砸了的故事。

Silvergate 簡(jiǎn)介

Silvergate 是一家公開上市的銀行，以其領(lǐng)先的加密貨幣特許經(jīng)營(yíng)權(quán)而聞名。該公司專有的 Silvergate Exchange Network（SEN）是一個(gè)技術(shù)平臺(tái)，用于連接 1600 多家加密貨幣交易所、金融機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金和散戶參與者。SEN 憑借 24/7 的正常運(yùn)行時(shí)間和用于連接世界各地加密貨幣市場(chǎng)參與者的即時(shí)法幣轉(zhuǎn)賬，成為滿足加密貨幣法幣需求的首選銀行。

Silvergate 的 SEN 網(wǎng)絡(luò)使該銀行實(shí)現(xiàn)了令人難以置信的存款增長(zhǎng)，在 2021 年第四季度從約 20 億美元增長(zhǎng)了 7 倍，達(dá)到 140 億美元的峰值。Silvergate 和 Signature Bank 的 Signet 都實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模增長(zhǎng)，因?yàn)樗鼈儗?shí)際上是美國(guó)僅有的兩家將法幣引入全球加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的銀行。

這一切聽起來都很好：Silvergate 在牛市期間大獲成功。那么它哪里出了問題呢？

首先，讓我們快速了解一下銀行是如何賺錢的。

銀行如何賺錢

（如果你熟悉銀行業(yè)務(wù)模式，請(qǐng)?zhí)^此部分）

在最基本的層面上，銀行是簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)。他們以股權(quán)+負(fù)債（主要是存款）的形式吸收資本，并獲得資產(chǎn)（例如發(fā)放貸款和購(gòu)買證券）。

股本+負(fù)債：銀行從一組投資者的股權(quán)資本開始，吸收存款至股權(quán)資本的一定倍數(shù)（大約 10 倍；監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本充足率設(shè)定了嚴(yán)格的限制）。銀行通過向零售和商業(yè)客戶提供服務(wù)來吸引存款，例如支票、儲(chǔ)蓄、賬單支付、貸款等。Silvergate 等專業(yè)銀行通過 SEN 網(wǎng)絡(luò)等獨(dú)特產(chǎn)品吸引存款。銀行還通過支付存款，提供存款收益率來吸引存款。這些稱為計(jì)息（IB）存款。與無息（NIB）存款相比，IB 存款被認(rèn)為質(zhì)量較低。與 NIB 存款相比，IB 存款的利潤(rùn)率較低，而且通常更加善變，因?yàn)樗鼈儠?huì)尋找出價(jià)最高的人。

資產(chǎn)：銀行利用這個(gè)這些股權(quán)和存款資本，向企業(yè)、房地產(chǎn)項(xiàng)目（例如抵押貸款）或消費(fèi)者（例如汽車貸款）提供貸款，或者購(gòu)買國(guó)債、市政債券、抵押貸款支持證券等證券（ MBS）或高評(píng)級(jí)公司債券。銀行通常會(huì)避開垃圾債券和股票等“高風(fēng)險(xiǎn)”證券。作為一家高杠桿企業(yè)（即 10 比 1 的權(quán)益資本），銀行無法承受其資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方面的嚴(yán)重?fù)p失。資產(chǎn)損失至少會(huì)損害銀行的權(quán)益資本，在最壞的情況下，可能會(huì)損害存款人的義務(wù)。

將存款人的義務(wù)置于風(fēng)險(xiǎn)之中，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)很快就會(huì)讓它關(guān)門大吉。請(qǐng)記住這一點(diǎn)。

銀行從其資產(chǎn)中賺取的收益率減去其為存款支付的成本，等于銀行的凈息差（NIM）。銀行還從其他服務(wù)中賺取收入，例如財(cái)富管理或承銷費(fèi)用。然而，凈息差通常是銀行最大的收入來源。減去人力成本等間接費(fèi)用，再扣除稅收，就得到了銀行的凈收入。

下面是一家 1 億美元資產(chǎn)銀行的簡(jiǎn)單資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。請(qǐng)注意，銀行盈利能力的最大驅(qū)動(dòng)因素是其存款業(yè)務(wù)的規(guī)模和凈息差，即銀行從資產(chǎn)收益率減去存款成本后獲得的利差。

一家擁有快速增長(zhǎng)和廉價(jià)存款基礎(chǔ)的銀行是非常有價(jià)值的。

Silvergate 在加密貨幣升級(jí)周期中非常適合這種模式。加密儲(chǔ)戶將大量現(xiàn)金注入加密生態(tài)系統(tǒng)，并愿意免費(fèi)持有 Silvergate 的法幣，以換取訪問銀行專有的 SEN 網(wǎng)絡(luò)。廉價(jià)存款的顯著增長(zhǎng)導(dǎo)致 SI 的盈利能力和股價(jià)在 2020 年和 2021 年飆升：

銀行如何獲得回報(bào)：信貸崩潰和久期錯(cuò)配

銀行吸收存款、發(fā)放貸款和購(gòu)買證券。這很簡(jiǎn)單……怎么會(huì)有人把它搞砸？

當(dāng)銀行在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方面出現(xiàn)減值，并被迫在股東權(quán)益上承擔(dān)損失時(shí)，銀行就會(huì)陷入困境。除去欺詐，銀行可以通過兩種方式做到這一點(diǎn)：（1）信貸崩潰（Credit Blow Ups）和（2）久期錯(cuò)配（Duration Mismatch）。

1.信貸崩潰?：銀行可能發(fā)放不良貸款或購(gòu)買不良證券。換句話說，從無法履行義務(wù)的不良交易對(duì)手那里收購(gòu)資產(chǎn)，從而造成損失。巨大的貸款和證券損失造成了大金融危機(jī)，迫使美聯(lián)儲(chǔ)救助許多大型金融機(jī)構(gòu)，否則全球金融體系將面臨崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

持有最糟糕貸款和證券的銀行和金融機(jī)構(gòu)的股東，如雷曼兄弟（Lehman Brothers）、Countrywide 和貝爾斯登（Bear Stearns），由于其資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)方面的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行的股本資本而被淘汰。

2.久期錯(cuò)配：久期錯(cuò)配是指在銀行擠兌期間，為了滿足儲(chǔ)戶的贖回，銀行被迫虧本出售資產(chǎn)。以足夠大的折扣價(jià)出售足夠多的資產(chǎn)，銀行的股本可能會(huì)在眨眼間消失。

銀行擠兌期間的久期錯(cuò)配是導(dǎo)致 Silvergate 在 FTX 崩盤后倒閉的原因。

Silvergate 是如何搞砸的：被迫以巨額虧損出售長(zhǎng)期資產(chǎn)

隨著 Silvergate 的資產(chǎn)負(fù)債表在加密貨幣牛市期間迅速增長(zhǎng)，該公司收購(gòu)了數(shù)十億美元的長(zhǎng)期市政債券和抵押貸款支持證券（MBS）。對(duì)于 Silvergate 而言，不幸的是，利率在整個(gè) 2022 年迅速上升，大大降低了 Silvergate 證券投資組合的價(jià)值。

（有關(guān)利率和債券價(jià)格之間關(guān)系的概述，請(qǐng)參見此處；TLDR 長(zhǎng)期債券在利率上升時(shí)價(jià)值下降。）

截至 2022 年第三季度末，Silvergate 證券賬簿上的未實(shí)現(xiàn)虧損超過 10 億美元。該銀行顯然在歷史上的一個(gè)不利時(shí)期收購(gòu)了長(zhǎng)期資產(chǎn)（Long Duration Assets）。

資料來源：SI Q3 10Q

但不管怎樣，虧損是未實(shí)現(xiàn)的。只要 Silvergate 儲(chǔ)戶將資金存放在平臺(tái)上，并且 Silvergate 可以持有其債券至到期日，一切都會(huì)好起來的……對(duì)嗎？

然而，在FTX 于 2022 年 11 月破產(chǎn)之后，Silvergate 的儲(chǔ)戶們慌張地紛紛撤資。2022 年第四季度，Silvergate 存款減少了 80 億美元，單季度下降了 68%。這是一場(chǎng)教科書式的銀行擠兌。

為了滿足存款人的贖回要求，Silvergate 被迫出售其在過去 1-2 年中以約 70 億美元的成本艱難獲得的 60 億美元證券。結(jié)果是，該公司實(shí)現(xiàn)了大約 9 億美元的證券損失，在此過程中，Silvergate 的普通股損失達(dá) 70%。

存款的急劇減少和 9 億美元的已實(shí)現(xiàn)證券損失影響了 Silvergate 的股東權(quán)益和盈利能力：

該公司還從聯(lián)邦住宅貸款銀行（FHLB）的緊急貸款計(jì)劃中提取了43 億美元。根據(jù)我與業(yè)內(nèi)人士的談話，除了利用昂貴的融資來源外，Silvergate 的銀行擠兌還令監(jiān)管機(jī)構(gòu)感到不滿。將客戶存款置于風(fēng)險(xiǎn)之中是銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要禁忌。

最近有關(guān) Silvergate 不得不在第一季度出售更多證券并關(guān)閉其 SEN 網(wǎng)絡(luò)的消息可能表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在徹底結(jié)束 Silvergate 的加密貨幣野心。

Signature Bank 是否面臨類似的風(fēng)險(xiǎn)？不太可能

Silvergate 的加密銀行同行 Signature Bank（股票代碼：SBNY）經(jīng)常被傳言為加密監(jiān)管打擊中的“下一只鞋”。

我認(rèn)為類似 Silvergate 事件的銀行擠兌和監(jiān)管沖擊不太可能發(fā)生，原因如下：

簽名銀行的規(guī)模要大得多，而且更加多樣化。截至第四季度末，Signature擁有1100億美元的資產(chǎn)，而Silvergate只有110億美元（即10倍之多）。在其890億美元的存款中，只有約180億美元，即20%，與加密貨幣掛鉤。相比之下，銀門的存款特許權(quán)實(shí)際上是100%的加密貨幣。

Signature Bank 的規(guī)模要大得多，而且要多樣化得多。截至第四季度末，Signature 擁有 1100 億美元的資產(chǎn)，而 Silvergate 的資產(chǎn)為 110 億美元（即 10 倍之多）。在其 890 億美元的存款中，只有約 180 億美元（20%）與加密貨幣相關(guān)。相比之下，Silvergate 的存款特許經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)際上是 100% 加密貨幣。

Signature 的資產(chǎn)負(fù)債表更具流動(dòng)性。Signature 擁有 340 億美元的流動(dòng)資產(chǎn)（90 億美元現(xiàn)金加上 260 億美元的公允價(jià)值證券）。這幾乎是 Signature 180 億美元加密存款敞口的 2 倍。如果發(fā)生加密貨幣存款擠兌，Signature 將能夠以最小的證券損失進(jìn)行贖回。

Signature 與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的合作歷史更長(zhǎng)。這更多是一個(gè)猜測(cè)，但我相信該銀行不會(huì)像 Silvergate 一樣受到監(jiān)管打擊。正如該公司在回應(yīng)《華爾街日?qǐng)?bào)》一篇文章時(shí)強(qiáng)調(diào)的那樣，Signature 與聯(lián)邦住宅貸款銀行（FHLB）有著悠久的歷史，并定期利用其貸款服務(wù)。相比之下，Silvergate 在恐慌中使用了 FHLB。

Signature 擁有約 20% 的加密貨幣存款敞口和其存款敞口的 2 倍流動(dòng)性。

資料來源：SBNY 收益平臺(tái)

結(jié)論：不要用變化無常的加密貨幣存款為長(zhǎng)期資產(chǎn)提供資金

如果 Silvergate 使用客戶存款來獲取現(xiàn)金和短期國(guó)債，而不是長(zhǎng)期市政債券和抵押貸款支持證券，Silvergate 就可以避免這種不幸的結(jié)果。高度波動(dòng)性的加密貨幣存款與對(duì)利率變動(dòng)敏感的長(zhǎng)期資產(chǎn)之間的不匹配，導(dǎo)致 Silvergate 遭受了巨大損失。有了現(xiàn)金和短期國(guó)債，Silvergate 本可以滿足客戶的贖回需求，避免嚴(yán)重的股權(quán)減值，并且不需要?jiǎng)佑?FHLB 的緊急貸款計(jì)劃。

值得注意的是，加密貨幣存款外逃的風(fēng)險(xiǎn)正是 USDC 使用流動(dòng)性極強(qiáng)的 20% 現(xiàn)金/80% 3 個(gè)月期國(guó)庫(kù)券（T bills）構(gòu)建其儲(chǔ)備的原因。

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