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市場正在等待創夢天地(01119)的拐點出現

2022-04-06 09:02:49 來源：英為財情

“種一棵樹最好的時間是現在”，創夢天地(01119)的發展軌跡很好地證明了這一句話。

3月30日，這家公司發布了2021年全年財報。根據財報顯示，創夢天地2021年營收為26.37億元，同比下降18%;歸母凈虧損1.6億元，同比收窄64%;經調整后凈利潤為4220萬元。

如果單單從數字來看，這并不是一張很漂亮的財報，但是細讀財報和看完管理層出席的業績會問答后，投資人卻可以得到了和初始印象不一樣的答案。譬如從營收上看，營收的下滑主要源于戰略變化和業務調整——2021年聚焦于自主研發和運營消除類及競技類游戲，RPG品類則通過投資+定制形式深化合作，同時逐步終止了不符合公司游戲業務戰略的產品。

譬如從財務上看，2021年的虧損，相對于2020年的5.64億元已有較大幅度的減虧，這是戰略性的進步;比利潤更重要的，是經營現金流，這個指標創夢天地2021年為正數;甚至毛利率達到了41.83%，與過去五年最高的43.93%僅有一步之遙，甚至有可能在2022年超越。

自2018年以來，創夢天地一直在構建線上線下，虛擬與現實的深度融合。三年過去之后，新的業務形態嶄露頭角：游戲業務(游戲自研為主)+IP衍生品業務(QQfamily線下店)。

以游戲業務為例，自研游戲的上線帶動毛利率提升，這成為拉高創夢天地全年綜合毛利率的核心;未來隨著自研的比重進一步提高，毛利率還有更大的提升空間。同時，IP衍生品業務增長迅猛，同增4.6倍，未來有望繼續抬升，且毛利率可超過40%，成為創夢天地新的增長發動機。

甚至新的數字化工具Fanbook，在這次業績會上也被投資人地詢問。后者上市數月，用戶數量超過200萬人，目前已有多個投資人洽談融資可能。而其對標的是目前全球最火的社交工具Discord，Discord目前的估值已達到150億美元——Fanbook倘是商業化成功，將重構市場對創夢天地的估值邏輯。

現在看來，2022年將是創夢天地努力奔跑的起點，而我們可以從2021年的財報里及業績會上管理層的問答里窺斑知豹。

第一個認識毛利率在上升

從創夢天地2021年財報來看，其毛利率是41.83%，較之2020年的41.59%稍有提升。

創夢天地CFO雷俊文強調，2021年上半年創夢天地的毛利率是38%，進行業務調整之后，下半年的毛利是46%。“也就是說下半年跟上半年相比，增長了8個百分點”。主要原因是公司在收入結構上的不斷優化，主動減少了一些非核心產品，且自研的毛利率比較高。

毛利率不是投資決策唯一標準，也不是一把放之四海皆準的鑰匙，但它卻是打開分析之門的鑰匙。同時，毛利率的對比分析往往也是利潤表分析的第一步，之后才是三費、資產減值等分析。

將毛利率進行拆分，創夢天地又分為兩大業務：游戲及信息業務，IP衍生品業務。在這其中，前者的毛利率是41.86%，后者為39.45%。

自研游戲業務目前在游戲業務中占據的比例已超過50%，隨著2022年自研比例的提升，毛利將會攀升;IP衍生品業務，業內毛利率平均水平超過40%，優秀的公司達到65%，而創夢天地此塊業務仍為投入期，在新的一年有極大概率會超過40%的平均水平，向優秀公司看齊。

簡而言之，在業務結構調整之下，順延2021年下半年毛利率的快速提升，2022年創夢天地毛利率或將保持2021年下半年的水準，甚至會更高。

第二個認識 7400萬利潤背后的故事，成本及負債均在下降

2021年創夢天地經調整后凈利潤是4220萬元，但這并不是真實的利潤水準。

雷俊文解釋，從公司層面而言，IP衍生品業務方面還屬于投入期，創夢天地為此在2021年凈投入是3200萬。倘是除掉IP衍生品業務，其他板塊的經調整凈利潤是7400萬人民幣。

從成本端來看，在三費方面，創夢天地在行政成本端的控制極為成功。其2021年一般行政開支為2.99億元，較之2021年的3.69億元有了7000萬元的降幅，這主要得益于管理效率的提升。值得注意的是，這是在員工數大幅度增加的基礎上獲得的，更為難得：2021年底創夢天地共有1113名雇員，較之2020年的737名增加376名。

銷售費用率相比去年同期上升50%。雷俊文解釋，這與產品的上線節奏相關。2021年下半年公司有新品上線，公司持續增加品牌和效果類廣告的投放，將在一段時間內和營業收入有所錯配。

2021年，公司在研發方面投入了3.25億元，研發費用率由2020年的10.1%上漲到2021年的12.3%，主要由于公司持續加大研發投入力度，除卻在游戲業務上進行研發能力的迭新，更多的是為IP衍生品業務進行科技賦能，為未來打下堅實基礎。

從資產負債方面而言，在疫情及行業政策監管趨嚴的大背景下，創夢天地主動管理資產負債表。2021年資產負債率是從2020年的45%下降到2021年的36.3%，下降了近9個百分點，這其中主要包括可轉債的轉股、銀行貸款的償還等等。

第三個認識自研游戲比例在提升

從創夢天地的業務板塊來看，游戲依然是其主要營收來源。其中，游戲及信息服務業務收入26億元，這份財報不僅證明公司的商業模式和核心競爭力具有強大的韌性，同時也為2022年贏得了良好的開局。

同時在2021年度，在繼續保持業務的持續增長的同時，創夢天地保持月活躍用戶1.28億，有7款超過5年以上的運營在線游戲。

財報顯示，2021年，創夢天地繼續進行游戲業務板塊的存量調整和優化，消除類和競技類游戲聚焦于自主研發和運營，RPG品類則通過投資+定制形式深化合作，同時尋找合適引入國內的海外精品游戲。

創夢天地聯合創始人兼總裁高煉惇表示，2021年至今，創夢天地的自研游戲已經慢慢傾斜到超過50%，2022年會逐步交付一些自研結果。三個核心賽道：消除、競技和RPG，將會有充分的產品線去確保未來收入及業績的增長。

在具體執行方面，創夢天地的自研類游戲從研發立項開始就與動漫及潮流產品相結合，力爭全方位的打造精品IP，實現多維度的商業變現。

細分來看，在消除賽道上，《夢幻花園》和《夢幻家園》系列表現優異，國內總收入在2021年逆勢上漲，通過開展有效的運營活動及二次開發，提升游戲的長生命周期和活躍度。

RPG賽道上，自研手游《榮耀全明星》自2021年8月底安卓及iOS雙端上線以來，各項業務數據表現已遠超預期，其中注冊用戶達到數百萬，該游戲在超級明星“周杰倫”加持下，春節期間推廣大獲成功，月流水再創佳績。

第四個認識 IP衍生品業務是第二大增長曲線

作為創夢天地聚焦美好生活和前沿消費賽道的重要一環，IP衍生品業務承載著公司由游戲廠商向生活消費領域多元探索、構筑全新業態的美好愿景。

創夢天地IP衍生品業務CEO文永生表示，“線下業務的商業邏輯是，通過超預期的顧客體驗來引流、留存、打造顧客口碑，再通過精選的商品和服務來實現門店收益變現。”

文永生以QQfamily歡樂海岸旗艦店為例，單店日客流從開業之初的6000人次攀升至高峰的14000人次，從2021年7月底開業至2022年2月底，累計實現進店客流將近60萬人次。

從市場空間來看，中國潮玩市場尚處早期發展階段，潮玩零售市場規模于2015年的63億元增長至2019年的207億元，復合增速34.6%，預計在2024年達763億元。

創夢天地在IP授權方面的邊界不斷地擴大。公開資料顯示，公司已于2021年內獲得QQfamily、QQ系列形象、“胖大腦洞家族”等IP授權，并于2022年3月投資亞洲潮玩收藏品平臺MightyJaxx，獲得Mighty Jaxx相關產品經銷權。

雷俊文也透露了IP衍生品業務的財務情況。他表示，IP衍生品業務整體毛利率是40%左右，仍有較大提升空間。同時，IP衍生品業務也進入了快速成長期，2021年上半年的收入為1100萬，下半年為2500萬，增長了100%以上。

智通財經APP注意到，創夢天地在財報中把自己定位成“科技賦能的IP運營商”，想要將IP衍生品業務視為業務第二增長曲線，明確表示要從過去單一的線上虛擬場景延伸至線下QQfamily門店，通過線上虛擬和線下實物結合，構建了全方位、多維度、全周期的多元場景，實現了商業價值的攀升。

第五個認識與騰訊、索尼的股東合作在深化

創夢天地的第一機構大股東騰訊，在網文、游戲、動漫領域儲備海量IP，而公司與騰訊建立了長期緊密的合作關系。通過深度綁定騰訊，有望長期承接這些海量精品資源。

在過去一年中，創夢天地持續加強與騰訊聯合開發/運營的業務合作模式。財報顯示，創夢天地自研二次元多端競技類游戲《卡拉比丘》已于去年8月獨家授權騰訊在中國大陸地區發行手游及端游版本;首款自研的二代消除類游戲《女巫日記》已于2021年4月將海外發行代理授權予騰訊，成功實現了“反向輸出”。

同時，創夢天地與騰訊聯合運營的MMORPG《黑色沙漠》(手游)已于2021年6月28日獲得版號，將于近期上線。

基于“QQfamily”娛樂街區的成功經驗，公司有望持續承接騰訊更多IP衍生品變現需求，豐富自己的IP產品庫。

索尼方面，在創夢天地港股上市前成為公司的基石投資者，且創夢天地是索尼投資的第一家中國游戲公司。創夢天地的線下業務也與索尼深度綁定，索尼向實體店輸入資源，也通過實體店擴大IP流量和主機展示。

第六個認識獨樹一幟的用戶工具集優勢，異軍突超的Fanbook

創夢天地創始人兼CEO陳湘宇表示，創夢天地三大核心能力中，其中一個是數字化工具的建設能力。基于這個能力，構建全生命周期的運營工具：用戶獲客工具，數據分析工具、用戶服務工具等。

在流量紅利消失，廣告成本高昂的情況下，企業如何獲在保障利潤率基礎上獲得用戶增長，這是許多企業目前面臨的艱難課題。

陳湘宇認為，只有好的工具才能做出好的產品，創夢天地圍繞著一個產品的全生命周期建造了一套運營數字化工具集，這個工具集從低成本、高IOE的用戶獲客，到數據化的運營分析，再到精細化的用戶服務均有囊括。而這一套工具集不僅僅適用于線上場景，也適用于IP衍生品業務領域的線下運轉。目前有超過6000家公司在使用創夢的數字化工具進行投放，進行低成本、人工智能方式的獲客。

陳湘宇特別提到了Fanbook。他認為，Fanbook是集合創夢天地十多年游戲行業的經驗深耕破繭的成果，“不僅僅給公司帶來價值，也給行業帶來價值”。

作為一款基于頻道的一站式用戶服務協同工具Fanbook，用“頻道”功能實現企業與用戶、創作者與用戶的高效協作。Fanbook于2021年7月推出，目前不到一年已有超過200萬的注冊用戶，并成為《羅布樂思》、《星際戰甲》等諸多游戲的宣發地，亦成為創夢天地與QQfamily線下用戶的重要互動平臺。

據悉，在Fanbook上，部分熱門游戲如《地鐵跑酷》服務器成員已超10萬人，《夢幻家族》服務器成員近8萬人。非游戲的服務器數量也在快速增加，類別包括金融投資、體育運動、美術、區塊鏈等等。在未進行大規模公開宣傳的情況下，Fanbook軟件的用戶數已實現較快增長。

據智通財經APP了解，目前Fanbook正與全球最大的游戲開發社區Unity開發者社區探討。倘是兩者形成合作，Fanbook將會得到更大的推廣和市場影響力，更多的功能及bot將會涌現。

作為Fanbook的對標對象，Discord目前月活用戶已達到1.5億人，活躍服務器超過670萬，估值超過150億美元。

淞港證券認為，Discord以頻道為中心的產品邏輯、高度開發性和去中心化等特性天然，已成為元宇宙、NFT項目運營的重要社區。作為中國版的Discord，Fanbook目前也吸引了部分NFT玩家入駐，并因其在連接等方面的便利性形成了一定優勢。隨著元宇宙、NFT等的興起，未來Fanbook工具應用存在一定的想象空間。

第七個認識對2022年的展望

2021年，創夢天地通過對現有業務進行持續梳理，確立了“科技賦能的IP運營商”的戰略定位，將公司在游戲行業沉淀多年的數字化能力貫穿于企業內部和IP產業鏈運營的全過程，全面支持IP及衍生品培育、衍生品開發選品、供應鏈管理、渠道運營與銷售、精準獲客、用戶運營等各環節。

文永生表示，2022年，公司一方面是要有15-20款的自研IP衍生品;另一方面也在和電通、MightyJaxx合作，一起推出更多的潮流產品。“創夢天地每年的秋季就會計劃下一年的產品方向，而且現在做產品有一個很重要的前提條件，就是不會著眼于單款產品”。

就IP衍生品而言，創夢天地與騰訊其他的IP授權合作逐步展開;也在全球范圍內搜獵合適的IP來反向和騰訊IP合作。

線下店層面，QQfamily直營店門店和品類規模有望繼續擴容，預計新增門店40-50家，創夢加強了對大灣區部署，亦放眼全國，陸續布局華中、西南、長三角等區域，啟動線上業務協同線下打造全業態閉環，不斷拓展業務版圖的寬度和廣度。

同時，創夢天地在獲得騰訊QQ潮玩展(簡稱QTX)的合作授權后，通過舉辦線上線下的展會和活動，鏈接更豐富的產業鏈資源，爭取與全球更多知名IP廠商合作，豐富產品矩陣。

通過自研游戲和IP衍生品業務的相互加成，在游戲方面，創夢天地目前已完成游戲業務戰略聚焦，2022年將有重磅新游不斷推出和上線;IP衍生品則持續成長，成為中國領先的潮流品牌;Fanbook作為WEB3.0的重要入口，三者極其有望為公司帶來大幅突破的收入和長期向好的增量空間，將形成商業價值和公司業績上強有力的支撐。

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