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安琪酵母“A拆北”:做伊利、蒙牛包裝生意，年賺三千萬

2023-03-29 18:03:24 來源：野馬財經

分拆上市能否助力“酵母之王”破解困局？

作者 | 武麗娟

(資料圖)

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經

近兩年，隨著“宅經濟”的異軍突起，酵母成了眾多家庭、餐飲店、面包店等的常用品類。而每位熱愛烹飪人士的廚房里，安琪酵母想必是必備材料。

安琪酵母（600298.SH）是A股酵母行業唯一的上市公司，是專業從事酵母、酵母衍生物及相關生物制品經營的國家重點高新技術企業，目前為亞洲第一、全球第二大酵母公司。別看小小的一包只要“五毛”，安琪酵母把小生意做成百億市場規模的大蛋糕，市值從上市之初的40億，到最高峰時超過500億元，漲幅超過十倍。

面臨業績增長速度放緩的態勢，除了多元化嘗試，安琪酵母正在資本市場有所布局。在創業板上市未果，安琪酵母控股子公司——湖北宏裕新型包材股份有限公司（簡稱“宏裕包材”）又開始“轉戰”北交所上市。

3月20日，宏裕包材回復第二輪問詢，公司的業績下滑因素及經營獨立性被重點關注。

凈利潤直線下降

關聯交易占比三成

宏裕包材成立于1998年，主營新型塑料包裝材料的研發、生產與銷售業務，是一家專業從事彩印復合包材產品、注塑產品及吹膜產品等包裝產品的研發、生產和銷售的國家高新技術企業，產品主要應用于食品、酵母、調味品、醫藥等產品的包裝以及醫用防護服的生產。

2010年6月，安琪酵母以定增方式獲得宏裕包材65%股權，成為控股股東。

2016年5月，宏裕包材掛牌新三板。2020年8月，安琪酵母董事會通過分拆宏裕包材上市議案。2021年12月27日，安琪酵母宣布終止分拆宏裕包材單獨上市，并撤回相關上市申請文件。2022年6月24日，宏裕包材與中信證券簽署北交所上市輔導協議，同年10月通過湖北證監局的輔導驗收。

目前，宏裕包材與旺旺、盼盼、親親、喜之郎、十三香、伊利、蒙牛、均瑤、涪陵榨菜等食品企業均已建立合作關系。

2019年-2022年前6月（下稱“報告期”），公司的營業收入分別為 4.54億元、5.22 億元、5.9億元和 3.37億元；凈利潤分別為4701萬元、7067萬元、3696萬元和2626萬元；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 4460.31 萬元、6686.2萬元、2727.73 萬元和 2369.85 萬元。

各報告期內毛利率分別為 19.83%、21.32%、12.76%和 14.43%。其中，2021年受主要原材料成本上升、制造費用及人工成本增加因素影響，生產成本上升明顯，導致綜合毛利率呈明顯下降態勢，2021年實現的扣除非經常性損益后的凈利潤較 2020 年下滑超過 50%。

來源：《招股書》

宏裕包材的主營業務為彩印復合包材產品，占比九成以上。其中，酵母包裝占比三成左右。

2019年-2022年上半年，安琪集團（即安琪酵母控股股東）長期為宏裕包材第一大客戶，相關銷售金額分別為16769.66萬元、18615.29萬元、17730.19萬元和9411.86萬元，占公司收入比例分別為36.93%、35.71%、30.07%和27.93%。

除了安琪酵母關聯方、涪陵榨菜(002507.SZ)、蒙牛(2319.HK)、伊利股份(600887.SH)等原有客戶之外，自2022年以來，宏裕包材與鹽津鋪子(002847.SZ)、益海嘉里、中糧等知名企業建立了合作關系。

不過，宏裕包材表示，若后續期間公司客戶訂單及新客戶開拓進度不及預期、原材料成本再次劇烈波動、主要產品的單位成本出現再次上升情況且不能得到有效控制，將導致未來公司業績面臨下滑風險。

此外，宏裕包材面臨關聯交易占比較高的風險。報告期內，公司關聯銷售金額分別占同期公司營業收入的比例為37.03%、35.74%、 30.12%和 27.93%，公司稱在可預見的未來，與安琪酵母及其關聯方之間的關聯交易將持續存在。

同時，宏裕包材存在關聯方資金歸集的情況，控股股東安琪酵母關聯方資金歸集主要系與成員單位在招行的現金管理平臺分別設立主賬戶和成員賬戶，其中2020年、2019年公司向安琪酵母歸集資金 5.57億元、4.18億元；2020 年 12 月與控股股東安琪酵母解除資金集中管理。

此次問詢中，北交所要求其披露安琪酵母現金管理平臺的管理權限、成員公司對子賬戶的使用權限，公司歸集資金日最高余額及占凈資產的比例，說明公司對歸集資金是否具有自主支配權，向安琪酵母歸集資金事項是否構成資金占用等。

研發投入不足

5年沒有發明專利

塑料包裝行業主要上游原材料為聚丙烯、聚乙烯等樹脂原料，其價格與石油價格相關性較強。近年來國際市場原油價格波動較大，疊加地緣政治等因素影響，樹脂原料價格也隨之波動，對塑料包裝行業的采購成本產生一定沖擊。下游客戶（尤其是食品行業）多數為規模較大的行業龍頭企業，擁有較強的定價權。

因此，行業的整體話語權相對較弱，研發水平自然占據制高地。

《招股書》顯示，目前，我國塑料包裝行業總體上處于國際產業鏈分工的中低端，高端產品開發能力弱，具有自主知識產權的產品較少，在產品品質、技術含量、出口能力、創新能力及擁有自主知識產權的核心競爭力方面與國外相比仍有一定差距。行業內的企業普遍在產品設計方面能力較弱。

報告期內，宏裕包材的研發費用分別為1551.39萬元、1826.6萬元、1898.48萬元和1097.91萬元，占營業收入的比重分別為3.42%、3.50%、3.22%和3.26%。其中近八成用于材料費。且與行業內可比公司相比，處于下游水平。

來源：《招股書》

與可比同行業公司研發費用率均值相比，宏裕包材也長期處于較低水平。

來源：《招股書》

據《招股書》，宏裕包材目前僅擁有54項實用新型專利和7項發明專利，其中7項發明專利均為2018年及以前申請。

廣科咨詢首席策略師沈萌表示，研發創新是任何企業形成差異化競爭優勢的基礎，雖然研發創新投入規模并不是與收益直接相關的因素，但是依據研發創新成果轉化的客觀規律，若缺少長期持續的投入，成果也必然較少。這不影響IPO，但是會影響企業未來成長空間的穩定和競爭力。

分拆上市能否助力“酵母之王”

破解困局？

1986年的中國，西方的糕點、咖啡、用于烘焙的酵母還是新奇事物。同年，32歲的俞學鋒作為安琪公司的前董事長，在宜昌市生物技術研究開發中心、宜昌食用酵母基地開始了創業之旅。

1993年，俞學鋒做了一個重大決定：將安琪酵母的應用場景，定在饅頭、包子等中國傳統面食上，填補了當時的空白市場。

安琪酵母經過多年發展，業務規模不斷擴大，酵母及深加工產品已廣泛應用于烘焙與發酵面食、食品調味、釀造、人類營養健康、動物、植物、微生物營養等領域。

來源：罐頭圖庫

1999年到2021年，安琪酵母的營收從1.53億元提升到106.75億元。

2000年，安琪酵母在上交所上市，開始了資本擴張的道路。也是在這一年，安琪酵母開始出海，先后在埃及、俄羅斯設廠。

2019年上半年，安琪酵母登頂全國，酵母類產品國內市場占有率位居第一。目前其市值為345億元。在成為國內酵母龍頭后，安琪酵母放緩了腳步。

歷年財報顯示，2017年—2019年，安琪酵母實現營業收入增速分別為18.83%、15.75%、14.47%，逐年遞減；凈利潤增速也從雙位數跌至個位數，分別為58.33%、1.12%、5.23%。

2020年，疫情因素讓安琪酵母迅速“膨脹”，實現一波快速增長。當年營收、凈利重回上升通道，分別同比增加16.73%、52.14%。

2021年，安琪酵母歸屬于上市公司股東的凈利潤13.09億元，同比下降4.59%，是近8年來首次下降。2022年前三季度凈利潤8.97億元，同比下降11.87%。

另外，據安琪酵母公布的數據，2020和2021年俄羅斯公司連續兩年都處于虧損狀態。2020年，虧損高達1.32億元。

雖然子公司經營欠佳，去年安琪酵母一則俄羅斯投資房產的公告還讓其登上熱搜。公告稱，旗下控股子公司安琪酵母（俄羅斯）有限公司擬在莫斯科購置一處房產，折合人民幣5590萬元(不含稅)，其中購房款5575萬元，其他交易費用15萬元。安琪酵母表示，在莫斯科購置房產，是為了加快推進俄羅斯中亞市場深度開發和研發本地化。

另一方面，原材料漲價的壓力同樣不小，安琪酵母指出，糖蜜、化工原料、能源等價格上漲導致成本大幅上漲。

來源：罐頭圖庫

沈萌認為，酵母屬于成熟行業，收益率只能在成本和售價中尋找平衡點，所以未來的收益率可能會越來越低，如果市場規模不足以支撐業績成長就需要尋求新的成長空間。

與此同時，安琪酵母也開始尋求多元化嘗試，以開辟新的利潤增長點。

2021年9月15日，發布公告稱，全資子公司安琪紐特股份有限公司（以下簡稱“安琪紐特”）擬與武漢康合隆食品科技有限公司（以下簡稱“康合隆”）成立合資公司，發展嬰童零輔食業務。

去年在投資者互動平臺，安琪酵母曾表示，目前已在合成生物學方面有相關布局。例如與邦泰生物工程（深圳）有限公司合資成立湖北安琪邦泰生物科技有限公司，共同推進200噸β-煙酰胺單核苷酸生產線項目。

不過，從實戰結果來看，安琪酵母的多元化領域發展似乎不是很理想，營收大頭仍是酵母產業。據2022年三季報，按產品分類，酵母及深加工產品的營業收入為63.7億元，占營業收入的比例超70%，緊隨其后的是占比分別為的制糖、包裝物和其他產品。

眼下，通過分拆上市，宏裕包材將作為安琪酵母下屬新型塑料包裝業務平臺獨立上市。不過，沈萌認為，包裝材料也是成熟行業，缺少高成長的支撐基礎，分拆只是利用相關政策，不一定會對母公司具有積極的價值增長作用。

你用過安琪酵母嗎？喜歡烘焙嗎？留言聊聊吧！

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